排名前三大型上市券商合作渠道
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华泰证券:香飘飘(603711)调整再出发 果汁茶旺季尤可期
调整再出发，冲调类稳健增长，果汁茶旺季尤可期
公司冲调类产品基本盘稳固，未来有望保持稳健增长。果汁茶产品力依旧较强：产品性价优势突出且善于捕捉新客群，在经历了渠道库存调整之后，同时2020 年有望迎来终端冰冻陈列加强，公司通过补齐销售短板、联合经销商共同加强对终端网点的管控，将有力推动果汁茶在旺季放量。我们预计香飘飘19-21 年EPS 为0.91/1.15/1.43 元，维持“买入”评级。
果汁茶：调整再出发，21 年冲击20 亿级别仍可期
复盘果汁茶推出以来表现，18Q3-19Q2 营收快速增长体现了其对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力，产品性价优势突出且善于捕捉客群，19Q3 表现欠佳（19Q3 果汁茶营收同比-56%），则体现了其终端掌控能力仍需改善，根据调研反馈，我们预计19 年果汁茶营收近10 亿，低于我们前次预计及市场预期。在经历了两个季度渠道库存清理后，冰冻陈列有望加强，终端运作能力增强，看好旺季放量，我们预计20 年/21 年果汁茶营收14/20 亿，成长性突出。在收入快速增长的同时有望迎来产能利用率和毛利率提升（18 年果汁茶毛利率23%，我们预计21 年达37%）。
冲调类：基本盘稳固，增长动力来自渠道和产品升级
冲调类奶茶行业目前为双寡头格局，香飘飘冲调类产品18 年市占率63%，未来的增长主要来自于产品持续升级和渠道下沉带来的增长。我们预计冲泡类整体19-21 年有望维持10%收入增速，基本盘稳固，未来的增长主要来自于渠道下沉和产品升级。19 前三季度公司经销商净增173 个达1460个。通过渠道下沉可以增加对县级和乡镇市场的渗透率，通过产品升级则可以抵抗产品老化和销售消费习惯转变而选择新品类消费的趋势。
多举措积极应对，短期疫情影响有限
公司冲泡类奶茶的销售旺季为每年冬季，2020 年新冠肺炎疫情出现时点正值春节旺季期间，由于春节前渠道提前备货，部分春节消费在节前已经完成，疫情导致送礼需求减弱。但家庭消费端需求增加，疫情期间由于线下奶茶店经营受到影响，而香飘飘冲泡类产品适合家庭消费端，因此部分产品在商超、电商渠道出现终端断货的现象。针对疫情期间商超等渠道需求旺盛而部分流通渠道终端需求较弱的情况，公司积极进行调货，平衡渠道库存分配，并调动销售人员促进终端动销，通过多举措并行应对疫情。
果汁茶蓄势待发，维持“买入”评级
考虑到果汁茶19 年全年销售额低于我们及市场预期（我们前次报告预期为14 亿），调整盈利预测，预计19-21 年EPS 0.91/1.15/1.43 元（前次为0.96/1.17/1.46 元），但我们看好果汁茶在经历调整之后，能够2020 年新的旺季展现自身增长潜力，且冲调类产品有望稳定增长，可比公司20 年平均PE 27x，考虑到公司20/21 年业绩增速均大幅高于可比，认可享有估值溢价，给予20 年29-30 倍PE，目标价33.35-34.50 元，维持“买入”评级。
风险提示：果汁茶增长不达预期，经销商网络发展不达预期，食品安全。
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华泰证券:江山欧派(603208)深耕木门品类 工装业务快速发展
核心观点
江山欧派是我国木门的领军企业，深耕木门行业多年，在当前精装放量趋势下我们认为公司工装业务有望高速发展：1）精装房放量仍是未来2-3 年地产产业链结构性机遇，木门作为精装高配套品类有望随行业红利快速发展；2）公司工程服务经验丰富，供应链逐步适应了工程业务大批量交付、快速响应等特点，在老客户稳健增长的同时有望快速拓展新客户；3）低成本优势塑造竞争力，产能释放提供中长期发展有力保障。我们预计公司2019~2021 年归母净利润为2.64、3.34、4.27 亿元，对应EPS 分别为3.27、4.13、5.28 元，首次覆盖给予“增持”评级。
精装放量带动木门工程市场发展，驱动市场份额快速集中
政策驱动下精装房快速放量，据奥维云网，2019 年精装渗透率同比提升4pct 至32%，2019 年末所统计的拟在建项目显示2020~2021 年我国拟在建住宅项目中52%为装修交付类项目，而木门作为精装高配套部品，其工装市场有望随精装行业红利快速发展，我们测算2020 年木门工装市场有望达到202 亿元。由于工程业务对产品性价比/大批量交付/资金实力/自有产能等提出较高要求，大部分中小企业难以满足房企招投标要求，同时龙头房企更倾向于选择具备品牌知名度及工程服务能力的品牌企业，地产行业集中度快速提升也有望带动上游供应行业市场份额进一步集中。
工程业务有望延续高增长，产能释放提供有力保障
江山欧派在早期组建专业工程团队拓展房企客户，目前已与恒大、万科等建立起良好的合作关系，一方面支撑公司工装业务发展，另一方面，积累了丰富的工程服务经验，使供应链适应了工程大批量交付、快速响应等要求，形成了良好的示范效应。同时，公司木门平均生产成本低于欧派家居、索菲亚等品牌，生产线自动化升级、材料研发改进以及规模效应的发挥都有望进一步巩固成本优势，助力新客户拓展。公司上市以来不断加大自有产能建设，30 万套模压门、30 万套实木复合门、兰考60 万套实木复合门项目相继投产，120 万套木门项目稳步推进，夯实公司长期发展基础。
工程业务优势显着，首次覆盖给予“增持”评级
我们认为江山欧派在木门工程市场领域优势显着，随着精装修快速推进、精装产业链迅速发展，公司工程业务有望实现高速增长。我们预计公司2019~2021 年归母净利润为2.64、3.34、4.27 亿元，对应EPS 分别为3.27、4.13、5.28 元。参照可比公司2020 年PE 平均值为14 倍，考虑到木门工装行业竞争格局优于瓷砖、定制等品类，给予江山欧派2020 年20~21 倍PE 估值，对应合理价格区间82.60~86.73 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情发展不确定性，地产销售面积超预期下滑，客户放量不及预期。
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华泰证券:隆基股份(601012)单晶王者 垂直一体化优势尽显
持续塑造核心竞争力，盈利能力持续领先，给予“买入”评级
笃定单晶技术路线，铸就单晶硅片全球龙头。垂直一体化抵御行业需求波动，公司向产业链纵深延伸，深挖客户价值，现已成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业。公司聚焦产品，推动度电成本持续下降；把握技术与成本优势加速扩张，盈利能力持续提升。我们预计公司19-21 年EPS 为1.34/1.60/1.92 元，给予目标价32.0-35.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
短期需求冲击不改行业长期竞争优势，龙头格局更加清晰
海外疫情冲击短期需求，悲观预期或将逐步消化。隆基股份自06 年起坚定单晶发展战略，推动拉棒、切片环节持续降本并充分享受行业增长，是单晶替代多晶的最大收益者。公司高度重视研发，非硅成本优势明显。公司依托硅片环节的突出优势往下游电池片、组件延伸，垂直一体化抵御下游需求波动。立足技术进步和产品领先原则，隆基深挖产品竞争力，强化产业链定价能力，盈利能力持续增强。
产业链加速整合，大硅片趋势来袭
硅片仍然是产业链中竞争格局最好的环节，19 年产量CR5 为72.8%。隆基加快单晶产能建设，产能优势有望进一步提升。光伏度电成本从重量函数向面积函数转变，大硅片是行业发展必然趋势。M2 逐步淡出市场，大硅片时代开启，引领更高效率、更低成本，有望打破PERC 电池普及后的产品平衡状态。隆基主推的M6 硅片具有兼容性和性价比双重优势，显着提高组件端的转换效率，采用166mm 硅片的430W 组件将比使用M2 硅片的395W 组件节省至少3.4 分/W 的BOS 成本。我们认为M6 和M12 非技术路线之争，在行业标准制定方面，垂直一体化企业优势更加明显。
组件强势发力，2020 年垂直一体化企业优势尽显
单晶硅片让隆基做强，组件让隆基做大。2015-2018 年组件出货量年复合增速超200%，2020 年仍有望翻番。通过上下游的协同效应，为未来利润增长和市场份额扩充提供重要支撑。我们认为2020 垂直一体化优势尽显，组件行业集中度有望快速提升。后补贴时代度电成本重要性显着提升，隆基在组件环节大有可为。
行业持续增长，看好光伏垂直一体化龙头，给予“买入”评级
随着光伏行业持续降本，经济性凸显，有望持续替代传统能源。隆基是全球光伏产业链的龙头，积极推动产能扩张，打造垂直一体化核心竞争力。组件环节发力，强化全球销售渠道，20 年出货量有望大幅提升。我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.34/1.60/1.92 元，可比公司20 年一致性预期平均PE 为16.87x，考虑到公司硅片领域龙头地位，垂直一体化优势凸显，给予20-22 倍PE，目标价32.0-35.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放进度不及预期；全球光伏需求不及预期；疫情持续时间超预期。
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华泰证券:安徽合力(600761)2019年年报点评:深耕主业 下游需求促叉车增长
公司业绩保持稳定增长，连续现金分红20 年
公司2015 年以来业绩持续稳定增长，2019 年公司营收101.30 亿元，同比增长4.79%，归母净利润6.51 亿元，同比增长11.79%，2015-2019 年复合增速分别为15.53%和11.79%。公司经营活动现金净流量稳定，资金充裕，有较强的风险抵御能力。公司自2000 年后每年都坚持现金分红，累计金额达23.95 亿元，累计分红率为38.52%，符合投资者预期。我们预计公司2020-2022 年收入增速分别为5.24%/6.33%/7.46%，EPS 为0.97 元/1.08 元/1.20 元，对应PE 为9.54 倍/8.53 倍/7.71 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
下游行业预期将助力叉车需求增长，叉车替代人工成为趋势
从2010 年到2019 年，我国叉车销量由23.24 万台增长到60.83 万台，年复合增长率为11.28%。据我国工业车辆分会（CITA）统计，叉车的需求主要来自制造业和物流行业，占到叉车销量的70%以上。全国社会物流总额从2010 年到2018 年由125.4 万亿元增长到283.1 万亿元，年复合增速为10.71%，但是我国物流效率大约只有英美日等发达国家的57.4%。同时，2018 年制造业劳动人员工资增长11.85%，物流行业人员工资提高11.4%，企业迫切需要利用叉车代替人工作业，叉车市场前景良好。
公司销量持续走高，国内市场占有率稳居首位
公司与杭叉集团在国内叉车市场形成双寡头格局，据中叉网统计，两家企业2019 年共占市场份额42%以上。公司自2014 年后，一直稳居国内市场占有率第一。2019 年公司叉车销量15.24 万台，同比增长14.87%，相较于2018年9.25%的同比增速再度实现提速。此外，公司“合力”品牌的国内市场占有率打破2017 年23.19%的高点，一度超过25%，彰显行业龙头地位。
公司以创新引领发展，发挥研发平台优势
2019 年，公司研发投入4.92 亿元，占营业收入比重达到4.86%，为2013至2019 年中，占比最高的一年；研发从业人员继续小幅增长至1727 人，占总人数比例达到23.07%。截至2019 年末，公司累计获得有效授权专利2141 项，其中发明专利227 项；主持或参与制定国家标准40 项，行业标准23 项，团体标准1 项。
中国叉车龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2020-2022 年归母净利润为7.17 亿元/8.01 亿元/8.87 亿元，同比增长10.00%/11.78%/10.71%，对应的EPS 为0.97 元/1.08 元/1.20元。公司作为专注于叉车领域的龙头企业，且2015-2019 年的营业收入和归母净利润复合增速分别为15.53%和11.79%。因此，参考同类可比公司2020 年PE 估值均值10.23 倍，我们给予公司2020 年11-13 倍PE 估值，目标价格为10.67-12.61 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情带来的市场需求风险；行业竞争风险；成本费用风险。
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华泰证券:海尔智家(600690)全球化新阶段 对内革新谋发展
全球化品牌矩阵形成，革新有望提升竞争优势，维持“买入”评级
经过2016 年以来的大规模全球并购，公司已经形成海尔+GEA+CANDY+N的全球化多品牌矩阵，我们预计公司2019 年收入规模或接近2000 亿，海外自主品牌收入占比近一半，但公司盈利能力在家电龙头个股并不领先，在大股东海尔集团已经发布生态品牌战略的背景下，围绕海尔品牌生态构建领先的智慧家电组织结构、提升内生效率或成为公司下一阶段高质量成长的重要动力，有望将市场领先优势转化为更高的盈利能力和组织效率，2019-2021 年预测EPS 为1.41、1.54、1.76 元，维持“买入”评级。
全球规模化成长或向高质量发展转型
公司处于并购后整合周期，截止2019H1，海尔智家海外收入规模达到463亿元，占比46.78%，并购驱使下，公司2015-2018 年收入CAGR 达+20%。在集团领导的新战略阶段，海尔智家作为实施平台，我们认为公司或将重点对内寻找效率提升及盈利能力优化的驱动因素，提高新阶段的发展质量。从产业上来看，集团上下游产业不断向上市公司主体注入，A 股上市平台产业链一体化完整，但部分产业（洗衣机、热水器、渠道服务等）通过控股方式持有在H 股上市平台中，未来或成为重要的组织架构调整发力点。
面向未来谋发展，私有化海尔电器提上议程
公司公告（2019.12.13 海尔智家:关于媒体报道的澄清说明公告），目前正初步探讨私有化海尔电器的方案，可能通过换股的方式进行，私有化后H股海尔电器将终止上市，目前公司尚未向海尔电器提出任何明确私有化安排。如果未来海尔智家通过私有化海尔电器，可能存在以下转变：1）可能减少少数股东权益；2）或提升海尔智家EPS；3）减少海尔电器关联交易；4）获取海尔电器现金使用权；5）摆脱部分双重监管约束，减少公司负担。
子公司海尔电器为海尔智家旗下现金牛
H 股子公司海尔电器运营海尔旗下成熟洗衣机、热水器业务，且海尔在这两项业务处于市场领先地位，过去几年海尔电器资本开支并不多，能够结余大量的货币资金（2019H1，账面货币资金155.53 亿元），但由于海尔电器的独立上市公司地位，货币资金难以直接提供给母公司使用。H 股上市也需要海尔电器有相对独立的经营体系，与母公司之间关联交易也需要持续披露，若私有化将有助于公司优化管理效率、降低管理成本。
发展进入新阶段，对内求效率，维持买入评级
由于公司转债转股，我们调整2019-2021 年预测EPS 为1.41、1.54、1.76（前值为1.45、1.59、1.82 元），可比公司2020 年平均PE 为10x，我们认为公司战略布局持续领先，已在全球形成强势品牌布局，有望在生态品牌阶段深度优化内部效率、追求高质量发展，或能在中长期实现市场优势向盈利优势转化，提升股东回报，认可给予2020 年12-13x PE 估值，对应的目标价为18.48~20.02 元，维持“买入”评级。
风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。
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华泰证券:用友网络(600588)企业云SaaS龙头
企业管理软件龙头，云转型打开新篇章
我们认为，用友网络作为企业管理软件龙头，在云转型加速推进的背景下，有望逐步成长为国内云SaaS 龙头。用友在国内市场拥有稳定的客户基础，随着其不断构建完整的企业云解决方案，产品竞争力增强。我们预计，在企业加速向云迁移的过程中，用友有望迎来新的业务机会和成长空间。我们预计，公司2020-2022 年EPS 分别为0.48 元、0.61 元、0.79 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
云ERP 转型关注用户基础与云服务方案完整性
回顾海外ERP 巨头的云转型路径，我们发现存在用户基础好与云服务方案完整性高的共性。SAP 通过王牌产品R/3 积累了良好用户基础，并在合作中不断升级产品，引领了ERP 的革新。从云转型的顺序看，ERP 为转型的基础，在拥有良好ERP 产品的基础上，巨头往往通过收购或自研实现云ERP 及平台的构建，并不断外延扩张补全其云服务解决方案。
用友拥有稳定客户群体，为云转型提供良好基础
用友成立于1988 年，以财务软件起家，经历了向企业管理软件提供商、向云服务提供商两次转型。在财务软件时期公司奠定了龙头地位，奠定了良好的市场基础，转型企业管理软件提供商后，通过不断的产品迭代升级提升产品力，通过配合产品推广的技术服务提升产品体验，奠定了企业管理软件龙头地位，为云转型提供了良好的基础。
主力产品不断迭代，云产品打开业务空间
公司的主力产品为ERP 产品，经历“软件”、“云+端”、“云应用”三个阶段，云化程度不断加深，云解决方案逐渐完备。另一方面，公司积极推动云平台建设，为产品提供云服务支持，为企业开发提供底层的平台架构，以此赋能云产品，进一步增强了产品的可扩展性。此外公司以用友云市场加强云生态建设，引入生态伙伴扩充云服务方案，吸收持续成长的动力。
云SaaS 龙头，首次覆盖“增持”评级
我们采用分部估值方法估值。对于软件相关业务，我们采用PE 估值法。我们预计2020-2022 年净利润为：12.13/15.20/19.84 亿元。可比公司2020年PE 均值57 倍。考虑公司在ERP 领域的领先地位，我们给予软件业务PE 估值59-60 倍，对应估值为715.70-727.80 亿元。对于云业务，我们采用PS 估值。2020 年可比公司平均PS 估值12 倍。考虑到云业务的成长性，我们给予2020 年云业务PS 估值13-15 倍，对应市值532.20-614.10亿元。综合以上，我们预计，公司2020 年目标市值为1268.90-1361.30亿元，对应的股价为50.70-54.36 元。首次覆盖，给予“增持”评级
风险提示：宏观经济下行风险，云产品推广低于预期风险。
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华泰证券:广州酒家(603043)预计全年受疫情拖累小 产能释放在即
2020 年产能释放在即，疫情冲击下业绩仍相对稳健
公司为深耕广东地区的国资老字号饮食集团，疫情拖累公司餐饮业务、提振速冻产品需求。因速冻毛利率低于餐饮，Q1 利润可能下滑。18Q1 利润占全年比重仅约10%，利润主要在Q3 由月饼贡献。今年湘潭、梅州工厂产能释放有望带动速冻业务持续高增；19 年月饼市场整体承压，今年中秋节与国庆节重叠，时间较晚、促销窗口期拉长，可能有利于提振月饼消费。伴随产能释放， 后续有望走出广东、辐射全国。预计19-21 年EPS1.06/1.07/1.39 元，目标价预计36.08-38.12 元，给予增持评级。
现金流充沛/收益质量高/盈利能力稳定，利润主要集中在Q3
18 年食品/餐饮分部利润总额占比85%/18%（有总部成本及分部抵消）。18Q1-Q4 归母净利占全年比重分别在10%/5%/62%/22%，Q3 月饼旺季通常奠定全年利润的基本盘。2013-2018 年公司分红率基本在40%左右；11-18 年净利率基本在12%-16%，每年经营现金净流量均超过净利润。2019Q3 公司账面货币资金15.62 亿元，现金流充沛。从净资产收益率来看，11-18 年公司ROE 维持在20%以上水平，盈利能力稳定。
疫情或对公司负面拖累有限
2 月8 日至2 月12 日，公司下属19 家餐饮门店停止堂食服务，2 月23 日起陆续恢复堂食。假设Q1 恢复开业后，客流量约恢复至去年同期的30%，据此估算Q1 公司餐饮业务收入下滑约62%；预计Q2 餐饮收入恢复至去年同期的60%，Q3/Q4 餐饮业务恢复正常，测算全年餐饮收入下滑约22%。据官网，1 月25 日至2 月19 日，公司速冻、腊味产品等总出货量近42万箱，面包蛋糕产品出货量达50 万袋。我们判断Q1 公司速冻业务有望取得较快成长，但因速冻业务毛利率（2018 年36.92%）低于餐饮（2018年62.71%），可能不能完全弥补餐饮业务下滑的损失。
产能扩张、区域拓展仍是增长主驱动
16 年公司月饼/速冻/腊味产能利用率101%107%/110%，产能制约增长。19 年8 月湘潭工厂已完成1 期建设（月饼/馅料年产能不低于0.2/0.6 万吨）；梅州工厂（月饼/速冻/腊味产能0.2/1.2/0.2 万吨）有望于20 年Q3 投产；湘潭2 期（速冻1.2 万吨）亦有望在20 年底、21 年初投产，增量的月饼/速冻/馅料/腊味产能分别占19 年产能的54%/105%/151%/68%。公司已形成经销/直营店/电商等全面销售体系，后续省内外销售网络有望继续拓展。
餐饮立品牌、食品创规模，伴随产能释放，有望逐渐走向全国
原预计19-21 年EPS1.06/1.45/1.88 元，因疫情/产能释放节奏，调整至1.06/1.07/1.39 元，预计20 年食品净利润3.92 亿，可比公司20 年PE38倍，因公司区域性较强，给予20 年35-37 倍PE；餐饮净利润0.43 亿，可比公司20 年PE34 倍，因正餐品类可复制性低/扩张慢，给予20 年20-21倍PE；合计目标市值146-154 亿，目标价36.08-38.12 元，维持增持。
风险提示：疫情大幅拖累业绩、产能建设/市场拓展不顺、原材料价格上涨。
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华泰证券:鹏辉能源(300438)蓄势待发的小而美锂电池企业
蓄势待发的小而美锂电池企业，20年或迎业绩增速向上拐点
公司以多品类的电池为主业，锂离子电池动力、储能、消费三个细分方向20年均有新亮点，我们预计公司净利润20年有望迎来增速向上拐点。同时，公司从19年开始调整客户战略，并且引入职业经理人来优化内部管理。我们认为公司有望迎来估值提升机会。我们预计公司19-21年EPS分别为0.71元、1.40元、1.97元，给予20年合理PE区间24-26倍，对应目标价33.6元-36.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
多品类锂离子电池齐头并进，内部管理有望持续改善
公司以多品类的电池为主业，历史收入稳定增长。董事长夏信德拥有丰富的电池研发经验，目前管理团队背景专业。通过引入职业经理人、实行股权激励，我们认为公司内部管理有望持续改善，助力公司更高质量的发展。
动力电池深度绑定上通五菱，20年有望迎来快速放量拐点
公司得益于在材料体系的产品开发经验和精益生产的经验，产品性价比优势突出。公司也在一些细分应用场景有黑科技产品，有助于进入优质大客户细分应用场景供应链。低费用率优势也使得公司对毛利率降低的承受能力更强。公司逐步聚焦战略大客户，并在19年实现与上通五菱的战略绑定。根据公告目录数据，20年公司成为上通五菱6款车型供应商，且新进入的长安和奇瑞开始上量，整体出货量有望大增。
消费电池亮点频出，20年TWS耳机电池业绩增长潜力大
公司在消费锂电池的积累较深，目前产品布局全面。19年ETC需求大增带来明显的业绩增量。20年TWS耳机电池有望成为新的看点。TWS耳机行业20-21年仍处于高景气。公司TWS耳机电池主要客户是JBL，也在持续开拓新的优质大客户。
储能电池受益5G通信基站需求大增，轻型动力持续稳健增长
公司储能电池收入主要来自通信基站需求，19年正式进入铁塔供应链，后续有望受益5G基站建设需求大增。轻型动力下游为电动自行车和电动工具，新国标要求下，电动自行车电池锂电化趋势明显，公司不断开拓新客户，有望受益稳健增长。
公司20年有望迎来业绩增速向上拐点，首次覆盖，给予“买入”评级
我们预计公司19-21年EPS分别为0.71元、1.40元、1.97元，考虑公司客户结构和内部管理有望改善，且20年业绩有望同比大增，我们认为公司或将迎来估值提升机会。参考可比公司20年平均PE25倍，给予20年合理PE区间24-26倍，对应目标价对应目标价33.6元-36.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：TWS耳机电池出货量和毛利率不达预期；动力锂离子电池客户出货量不及预期；储能锂离子电池出货量和盈利能力不及预期。
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