排名前三大型上市券商合作渠道
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华泰证券:中国人保(601319) 财险龙头稳固 寿险转型可期
“3411 工程”引领，全面布局推陈出新
公司砥砺奋进七十载，稳居财险行业龙头地位，“3411 工程”引领的战略推陈出新，利润结构得到进一步改善，偿付能力保持充足。细分业务来看，财险业务稳固，增长动能强劲；寿险业转型蓄势待发，空间和潜力较大；投资端出色，提供长期稳健回报。我们认为伴随改革战略的逐步落地，财险龙头地位将得到巩固，成本管控效能的提升将增厚利润；同时寿险转型成果可期，业务挖掘、客户经营和盈利能力将持续改善。我们预计2020-22年EPS 分别为0.56/0.66/0.78 元，首次覆盖给予“增持”评级。
财险：稳固车险业务定海针，非车险业务为新动能
财险行业是典型的寡头格局行业，行业进入门槛高。大型产险企业在成本控制和渠道布局上具有天然优势，公司稳居行业龙头地位，保费收入整体稳中有升，2019 年与行业增速基本持平。拆分来看，车险保费收入仍保持较大占比，以驾安配打造汽车服务生态圈，助力保险科技持续赋能；非车险增速加快，意健险、责任险以及信用保证保险增长动能强劲，保费收入结构进一步优化，我们预计2023 年将实现理想的4:6 产险业务结构。公司经营效率一直保持优异水平，费用率优于同业，成本管控成效显着。
人身险：寿险价值转型成效显着，健康险盈利能力大幅改善
相较于体量庞大的财险业务，公司人身险业务整体规模有限，主要通过子公司人保寿险和人保健康险开展。人保健康以政府委托业务、商业健康保险、健康管理三大业务板块为核心，相互促进，协同发展，于16 年起扭亏为盈，2019 年实现净利润3300 万元，YoY+57%。寿险业务加速转型，营销员队伍大幅扩张至39 万人，质态稳步提升。与上市同业相比，公司仍有较大的改善空间和发展潜力。
投资能力优于同业，久期匹配更具优势
公司在投资能力上优势明显，无论是净投资收益率还是总投资收益率均处于行业前列，同时秉持审慎的资产配置理念，过去五年投资收益率波动性显着低于同业，长期回报更加稳定。不同于人身险存在较大的资产负债期限错配问题和再投资压力，财险业务的存续期一般为一年，负债久期短，因此在资产端的配置更加灵活。此外，对于优质的长久期非标资产，可以优先匹配寿险及健康险业务的负债，进一步提升了其投资端的稳健性。
首次覆盖，给予“增持”评级
公司旗下以三大保险子公司业务为主，我们对公司不同业务板块分别进行盈利预测，预计2020-22 年EPS 分别为0.56 元、0.66 元和0.78 元，BPS分别为4.43 元、4.79 元、5.22 元，并对财险与人身险业务分别采用PB和PEV 估值法，合并计算整体业务价值，目标市值区间为3098-3518 亿元，目标价格区间7.01-7.96 元，对应集团整体2020 年PB 估值为1.58x-1.80x，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。
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华泰证券:欧普照明(603515)照明竞争下半场 龙头顺势而为
照明行业成熟度渐高，龙头有望顺势提升份额，首次覆盖“增持”评级
公司照明应用领域综合实力突出，在家居、商用、光源、电工业务上均有竞争实力，照明应用行业虽由于地产后周期影响处于底部，但我们看好未来地产销售回暖带来需求回升。同时公司作为行业龙头，已经建立起渠道及品牌壁垒，有望受益于行业集中度提升。并且公司依托照明产品，多元拓展应用领域与场景，转型照明系统及集成解决方案服务商，有望提升中长期成长天花板。我们预计2019-2021 年EPS 为1.25、1.37、1.56 元，首次覆盖给予“增持”评级。
地产后周期影响下，公司业绩增速处于低位区间
公司2018 年内销收入占比89.3%（2019H1 公司未披露内外销数据），地产影响难以避免。在地产后周期影响下，2018 年及2019Q1-Q3 公司营收同比增速分别为+15.05%、+3.28%，归母净利润增速分别为+32.01%、+5.62%，均有所下降。考虑到从2019 年6 月开始，地产销售及竣工增速逐步改善，虽然2020Q1 短期疫情冲击明显，房地产数据或面临较大下滑压力，但华泰地产团队预计随着国内疫情好转，2020Q2 地产或迎来需求反弹，后周期影响在2020H1 逐步转向正面，或带来需求的集中释放。
LED 照明行业趋于成熟，市场份额成为行业竞争焦点
中国半导体照明工程研发及产业联盟数据显示，2019 年中国LED 市场规模为7548 亿元，同比+2.36%，其中LED 照明应用产值6388 亿元，同比+5.07%，且2019 年LED 照明渗透率已经达到75%，行业成熟度较高，增量需求成长空间减小，市占率提升将是下一阶段最大竞争焦点。
行业分散，公司降维打击或带来份额提升
LED 通用照明规模超过2700 亿（2019 年），但行业第一梯队份额均较低。照明需求场景多样，零售、建材、五金、电商等渠道均有发展空间，仅具备实力的公司才能全面进入多元渠道、布局下沉市场，截至2019 年中报，公司专卖店数量超过3500 家、流通网点数量超过12 万家。我们认为公司具备渠道精细化管控及深度下沉实力，并在品牌溢价存在的情况下，基于产业规模优势，有望加速性价比产品向下沉市场及多元渠道输出，或能实现降维打击，未来市占率有望提升。
行业调整蓄势待发，龙头迎来新增长
我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.25、1.37、1.56 元，截止2020 年4月8 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2020 年平均PE 为21.7x，照明市场当前需求景气度虽偏低，但地产需求有望迎来恢复性增长，带动照明需求改善预期增强。同时公司所处通用照明行业具有大行业小公司特点，在公司加大产品降维打击的情况下，有望凭借突出的产品力与立体化渠道，逐步实现市场份额增长。认可给予公司2020 年21.5-23.5x PE，对应目标价29.46~32.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：照明竞争加剧；渠道建设和扩张不及预期；地产行业大幅波动。
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华泰证券:玉禾田(300815)环卫标杆企业 乘资本东风加速发展
环卫标杆企业，首次覆盖给予“增持”评级
公司持续专注环卫及物业清洁领域数十年，受益于我国环卫市场规模持续扩张，公司业务发展迅速；规模效应叠加精细化管理公司净利率自2018年起持续提升。我们预计公司2019-21 年有望实现归母净利3.1/4.3/6.1 亿元（19 年业绩为公司快报数据），对应EPS 2.26/3.09/4.43 元，给予2020年目标PE 40-42x，目标价123.50-129.67 元，首次覆盖给予“增持”评级。
深耕环卫领域数十年，轻资产运营属性突出，ROE 行业领先
公司持续专注环卫及物业清洁领域数十年，市政环卫业务和物业清洁业务为公司两大主业，环卫业务营收占比由2016 的50%提升至2019 年上半年75%，占比持续提升。近年来盈利能力持续增长，2019H1 人均产值达2.8 万元，与侨银持平，高于同类环卫企业新安洁。公司轻资产运营属性突出，ROE 行业领先，2019 年ROE 高达37%。相对于环保其他领域，环卫服务费是政府的存量财政开支（市场化之前就有）且主要用于支付人工成本，付费相对及时（玉禾田2018 年80%的应收账款都是3 个月以内的，一年以上不到2%）即便是环卫PPP 现金周转能力也相对较强（0.9x）。
我国环卫市场持续扩张，预计2020-24 年第三方运营规模复合增速16%
2017 年中国城镇人均垃圾清运量不足1 千克/天（回收率不足20%），对比美国和日本还有约30%的空间。据我们的测算，2019 年中国环卫运营市场规模3171 亿元，2020-24 年CAGR 为7%，预计2020 年市场规模超3300 亿，2024 年超4300 亿。当前第三方市场化率不足50%（美国81%），2019 年规模不足1500 亿，预计2024 年将超3000 亿元，2020-24 年第三方运营市场规模CAGR 为16%。根据环境司南统计，2016-19 年全国新签环卫服务合同年化总金额为248/321/482/550 亿，CAGR 41%。
新订单充裕推动收入高增长，精细化管理/规模效应带动利润率持续提升
环卫在手订单规模持续扩张，2017/18 年为60/94 亿，同比增长42%/57%，新增合同金额市占率3.5%/4.1%，有力支撑公司未来业绩表现。精细化管理叠加规模效应提升，有望带动公司净利率不断改善：2016-18 年公司人均创收从2.8 万增加至3.4 万（1H19 1.8 万），尽管人均薪酬持续上涨，人均营收与人均薪酬之差从1.2 万增加值1.6 万（1H19 1.0 万）；人工成本占收入比从71%下降至68%（1H19 64%），抵消了车辆/折旧费用的增长，最终带动公司净利率2019 年提升至不到9%，显着高于同行。
首次覆盖给予“增持”评级，目标价123.50-129.67 元
我们预计公司2019-21 年有望实现营收36/42/55 亿元，有望实现归母净利3.1/4.3/6.1 亿元（19 年业绩为公司快报数据），对应EPS 为2.26/3.09/4.43元，参考可比公司2020 年PE 均值29x，考虑到公司成长前景可期，运营属性突出，可享受一定溢价，我们给予2020 年目标PE40-42x，对应目标价123.50-129.67 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈利前景。
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华泰证券:司太立(603520)造影龙头 灼灼其华
造影剂行业龙头，给予买入评级，目标价71.81-80.16 元
公司为造影剂行业龙头，2020 年业绩迎来多点催化：1）2020-21 年募投产能持续投产，API 保持高速增长；2）碘帕醇、碘海醇等制剂获批上市贡献利润；3）出击海外市场。我们预计公司20-22 年实现归母净利润2.81/4.71/6.90 亿元，对应EPS1.67/2.80/4.11 元，给予公司2020 年43-48xPE（行业平均37x，考虑到公司业绩的高复合增长，给予15-30%估值溢价），给予目标价71.81-80.16 元，首次覆盖给予买入评级。
造影剂市场破局，原研替代正当其时
造影剂为疾病诊断用药，伴随检测设备与检测方式的普及而发展，2018 年全球规模约60 亿美元，整体增长趋稳。当前全球造影剂行业仍以原研为主（2018 占比近75%），尤其欧美市场，仿制药接近空白。造影剂上游API产能集中（CR5=90%），且四大原研占比近80%，上游API 产能的垄断长期以来限制了下游仿制药的发展。近些年伴随着恒瑞等仿制药企在中国的崛起（2018 仿制药占比59%），司太立也成长为全球一流的造影剂原料药供应商。我们认为未来优质原料药企将与仿制药企相辅相成，在全球范围内掀起原研替代的浪潮。
增产能、扩品类，巩固造影剂API 龙头地位
公司深耕造影剂领域近20 年，逐步成长为国内第一、全球领先的造影剂API龙头企业，产品获得全球客户的广泛认可（碘海醇是全球获CEP 证书、日本登陆证的四家企业之一，碘帕醇另获得美国DMF 认证）。近些年国内造影剂仿制药的蓬勃发展（2015-2019CAGR=22.7%）催升上游API 行业景气度，公司通过：1）并购（收购国内第二大API 企业海神制药）；2）扩产（2020年起IPO 募投产能逐步释放，至2022 年有望翻番）；3）丰富产品管线（由X射线造影剂向MRI 造影剂拓展），多管齐下巩固行业领先地位。
试水国内制剂，打开成长天花板
公司2012 年成立上海司太立布局造影剂制剂，谋求产业链的下游延伸，碘帕醇（三合一审评）、碘克沙醇（三合一审评）、碘海醇（二补审评中）有望于2020 年年中获批上市，八年耕耘即将迎来收获。制剂产品的获批标志着公司打通“中间体+原料药+制剂”全产业链。公司有望携手战略合作者进行国内制剂销售，目标三年左右取得碘海醇+碘帕醇30~40%的市场份额，我们预计2022E-2023E 销售规模有望达15-20 亿元。
立足中国，进击海外
全球化为公司的重要战略，2019 年海外收入占总体近38%的份额。制剂产品获批上市后，公司将依托上海制剂工厂与海神制药的爱尔兰IMAX 子公司，灵活运用“原料药+制剂”组合策略，携手合作伙伴实现造影剂的全线出海，海外碘造影剂市场有望成为公司新的增长点。
风险提示：产能释放进展不达预期，制剂审批不达预期，环保风险。
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华泰证券:美凯龙(601828)家居巨龙引领行业新零售变革
家居卖场第一龙头，引领行业新零售变革
美凯龙是我国家居卖场第一龙头，2018年占中国家居连锁卖场总份额15.2%。公司首创“自营+委管”模式进行扩张：自营商场布局稳健，2019H1贡献营收39.5亿元，同比增长11.8%；委管商场渗透快，2019H1贡献营收21.6亿元，同比增长23.6%。此外，伴随公司泛家居布局日趋完善，新零售布局深化，有望迎来新的一轮成长，市占率进一步提升可期。我们预计公司2019E-2021E年EPS分别为1.26元/1.36元/1.62元，给予2020年8.5~10.0倍PE，对应目标价区间11.53~13.57元，首次覆盖给予买入评级。
需求重构、消费升级，传统卖场经营理念发生变化
中国房地产住宅销售规模企稳，装修市场逐渐进入存量房时代。据弗若斯特沙利文，下游的家居装饰及家具零售市场规模2018-2023E的CAGR为9.5%，整体发展平稳。伴随移动互联网发展、家装主力年轻化，新兴家居品牌涌现，竞争愈发激烈，传统家居卖场迫切需升级转型，有三个转型升级方向：一是经营品类围绕消费者家居生活进行横向延展；二是以家居零售为基础，向泛家居产业链上下游延伸；三是多渠道触达流量，经营思路由经营卖场向经营流量与空间进行转型。
携手阿里、腾讯打造新零售平台，生态布局、数字化升级有序推进
公司以“家”为核心，打造全渠道泛家居新零售平台。为解决传统家居卖场流量运营痛点，公司开始逐步实现战略升级。战略升级从两方面着手，对于消费者（C端），通过线上、线下一体化平台为他们提供从设计到配送到装修入住的泛家居消费全链条服务；对于家居商户（B端），通过与腾讯的战略合作，打造了家居行业首个完整数字化营销体系，基于此体系商家可解决精准获客、持续互动、内容创作、会员复购、绩效管理等方面的难题。此外，与阿里的战略合作正有序推进中，共同打造的天猫同城站已在6个城市开放。
规模持续扩张、业务多点发力，给予“买入”评级
公司持续投资建设自营商场、拓展委管商场，规模有望进一步扩张。同时，泛家居生态链布局逐显成效，工程施工建设已成为公司重要的收入来源之一。我们预计2019E-2021E年公司实现营业收入164.7亿元/178.4亿元/203.5亿元，归母净利润为44.8亿元/48.2亿元/57.6亿元，对应2019E-2021E的EPS分别为1.26元/1.36元/1.62元。参考2020年泛家居可比公司平均11.56倍PE、商业地产可比公司平均5.68倍PE，综合考虑公司投资性房地产贡献利润占比及未来自建物业计划，给予公司2020年8.5~10.0倍PE估值，目标价11.53~13.57元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：新冠疫情影响超预期、房地产景气度下滑、房地产公允价值波动风险、委管商场拓展不及预期。
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华泰证券:上海钢联(300226)被忽视的云SaaS产业龙头
上海钢联：云 SaaS 产业龙头
我们认为，上海钢联是一家被市场忽视的产业互联网云 SaaS 企业。无论是资讯业务还是钢银电商业务，从产品形态、产品演化方向、收费模式、用户粘性等角度来看，其已经体现出较强的云 SaaS 产品属性：订阅模式、高用户粘性、高续费率、强产品拓展力。我们预计，公司 2019-2021 年EPS 分别为 1.17、1.84、2.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
资讯 SaaS 产品拓展，定价能力提升
从 SaaS 产品角度，公司云 SaaS 产品从一般的网页链接、广告等线上服务，逐步向数据终端、咨询、指数产品拓展。品类方面，从钢铁行业逐步延伸拓展至化工、有色、农产品等行业，横跨整个周期领域。周期品类的横跨使得钢联的永续经营更加顺畅，即使某一周期品类交易量出现暂时波动，公司整体受影响较小。而云 SaaS 产品逐步拓展至数据终端、咨询和指数，最终体现的结果是用户粘性更强，产业定价能力更强。
B 端线上迁移有望加快，大宗电商渗透率有望快速提升
我国是世界钢铁市场的重要组成部分，具备孕育庞大钢铁电商市场的基础。另一方面我国钢铁电商渗透率呈现上升趋势。根据产业信息网数据，我国钢铁线上交易量占比从 2015 年的 3.13%提升至 2018 年的 11.83%。公司旗下钢银电商作为行业龙头，2018 年公司交易量份额达到 34%，为行业第一，并且较 2015 年提升了 7pct，地位不断巩固。未来公司作为龙头或受益于整个大宗商品电商渗透率的提升。
钢银 SaaS 业务蕴含较大成长空间
基于电商平台的钢银 SaaS 具有较大的成长空间。从商业模式上看，网络效应将支持商业模式转变，未来或从买卖双方收取服务费。从云 SaaS 业务拓展来看，值得关注的包括：1）金融科技云 SaaS，公司或凭借数据基础，输出智能风控；2）不断丰富的企业云 SaaS 服务，随着云仓储、云视频、云商贸的推出，云 SaaS 服务或进一步延伸，使公司与产业内公司的连接更加紧密。我们认为，随着云 SaaS 业务的逐步开展，公司的成长空间有望进一步打开。
2B 企业 SaaS 龙头有望崛起，首次覆盖给予“买入”评级
我们采取分部估值法对公司进行估值。 考虑到公司资讯业务云服务属性，采用PS 估值法，参考可比公司 2020 年平均 PS 15.9 倍，给予公司信息业务 2020年 PS 15-16 倍，对应 2020 年市值 98.06-104.60 亿元。对于电商业务，我们采用 PE 进行估值， 参考可比公司 2020 平均 PE 53 倍， 给予公司钢银电商业务 2020 年 PE 53 倍，对应 2020 年目标市值 77.43 亿元。综合以上两个业务分部估值，我们预计，公司对应 2020 年的目标市值为 175.49-182.03 亿元，对应股价为 110.03-114.40 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：云业务拓展不及预期，品类拓展不及预期。
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华泰证券:德赛西威(002920)智能座舱核心 智能网联新星
智能座舱产品为核心，智能驾驶、车联网促增长
德赛西威是国内汽车电子核心企业，主业是智能驾驶舱，新兴业务为智能驾驶以及车联网解决方案。公司核心产品智能驾驶舱单车价值量大、受益产品渗透率提升，发展迅速，成为公司成长的核心动力。公司开发的智能驾驶和车联网产品已经量产，受益于智能网联行业发展提速，公司ADAS业务收入20 年有望翻倍增长。受疫情影响，汽车行业Q1 销量或下滑超过40%，但我们预计行业销量从Q2 开始有望逐季恢复，公司主要客户长安汽车处于较强车型周期有望为公司业绩带来增量。我们预计公司19-21 年实现EPS0.53、0.77、1.16 元，给予“增持”评级。
传统业务融合为智能驾驶舱，液晶仪表盘渗透率提升
公司的传统业务车载娱乐信息系统、驾驶信息显示系统、空调控制、车身控制、通信模块等融合为智能驾驶舱业务。成套方案供应有利于提升公司单车价值量，增加公司产品的吸引力。智能驾驶舱主要构成部分有前中控液晶屏、后排液晶屏、液晶仪表盘、流媒体后视镜和抬头显示（HUD）等，车企已经将智能网联作为差异化的核心竞争力，智能座舱产品渗透率有望逐渐提升。随着液晶仪表盘等产品渗透率提升，国内智能驾驶舱行业2025 年市场空间有望超过千亿元，20-25 年复合增速15%。液晶仪表盘行业2025 年市场空间有望达到512 亿元，20-25 年复合增速20%。
开发多项自动驾驶产品，未来发展前景广阔
公司开发的智能驾驶辅助产品逐步量产。360 环视系统有多个项目相继量产。24G 毫米波雷达已获得项目订单并于2019 年量产，77G 毫米波雷达在2019 年达到可量产状态。公司与英伟达和小鹏汽车签订合作协议，联合开发L3 级别智能驾驶系统并计划于2020 年量产。公司的全自动泊车系统已经量产，并获得国内领军车企下一代全自动泊车和代客泊车产品的平台化项目定点。2020 年国内自动驾驶发展提速，我们预计公司ADAS 业务19-21 年每年收入增速可达到100%。
车联网业务取得突破，T-box 已量产
公司的T-box 产品已经在多个车型上配套量产。V2X（车路协同）产品获得国际品牌车厂项目定点，计划于2020 年量产。在《智能驾驶创新发展战略》等政策推动、技术进步和市场需求驱动下，中国车联网行业进入发展快车道，2020 年市场规模有望突破2000 亿元，同比+32%。
国内汽车电子核心标的，给予“增持”评级
我们预计公司19-21 年收入分别为53.43、59.56、72.49 亿元，同比-1%、+11%、+22%；归母净利润分别为2.89、4.23、6.36 亿元，同比-30.5%、+46%、+50%，对应EPS0.53、0.77、1.16 元。2020 年可比公司平均估值47 倍PE，给予公司2020 年47~48 倍PE 估值，给予目标价36.19~36.96元，给予“增持”评级。
风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期。
佣金万1.2,利率6.5%手续费
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华泰证券:苏博特(603916)创新驱动增长的外加剂龙头
快速增长的外加剂龙头，首次覆盖“买入”评级
苏博特是我国混凝土外加剂龙头，研发、服务及产业链一体化优势明显。目前我国外加剂行业进入成熟期，预拌混凝土比例提升驱动行业平稳增长，17 年以来行业集中度显着提升，未来3-5 年该趋势仍将延续，预计公司19年市占率约为6%，随着20-21 年公司泰兴、大英基地投产，21 年底减水剂产能有望较19 年底翻倍，继续挤占小企业份额。公司19 年5 月收购江苏建工检测龙头，未来有望通过“自建+收购”快速发展。预计公司20/21年净利润4.6/5.6 亿，EPS1.47/1.81 元， 采用分部估值法， 目标价21.83-24.69 元，对应15-17x 20 年目标PE，首次覆盖“买入”评级。
外加剂龙头，研发、服务及产业链一体化优势明显，市占率持续提升
我们认为外加剂行业未来3-5 年集中度将持续提升，需求端下游客户集中度提升+原材料质量变差背景下，对外加剂性能和服务能力提出更高要求，定价中凸显服务属性；供给端化工入园政策下中小企业母液合成产能扩张受限，部分企业退出。公司是行业领军企业：1）研发实力突出，设有高性能减水剂等八个专业研究所和测试中心，研发费用率明显高于同业企业；2）产业链一体化优势突出，公司自备聚醚产能，有利于产品创新，定价和毛利率高于同行；3）已建立了覆盖全国的营销网点和售后服务机构，产品+服务共同构筑品牌优势，客户中工程客户占比高，有助于保障高利润率。
收购检测中心为江苏建工检测龙头，资质优势显着，内生成长性较好
公司19 年4 月底收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权，检测中心为江苏建工检测龙头，具有资质齐全（检测参数超过一万个，是江苏省内检测范围最广的检测机构）、研发能力突出（可以通过增加新测试项目来保持利润率的稳定性）、品牌力强（唯一的国家城市轨道交通建设工程检验中心）等优势，检测中心现金流好，能部分缓解外加剂业务营运资金压力，18 年净利率22%，ROE19%。检测中心业务覆盖建工，高铁，地铁，水运，环境等下游，我们预计20 年句容实验室面积扩容，EMC 实验室产能利用率有望提升，预计维持15%以上内生增长，检测领域外延可期。
首次覆盖“买入”评级，目标价21.83-24.69 元
我们预计公司20/21 年外加剂相关业务收入36.5/46.4 亿元，同比增19.3%/27.1%，净利润4.04/5.03 亿元，同比增29.1%/24.4%，检测业务收入4.0/4.6 亿，净利润0.51/0.58 亿元，同比增37.9%/14%。采用分部估值法，给予公司外加剂相关业务14-16x 2020 目标PE，目标市值56.6-64.6亿元，检测业务22-24x 2020 目标PE，对应11.2-12.2 亿目标市值，综合以上， 公司2020 年目标市值为67.8-76.8 亿元， 对应公司目标价21.83-24.69 元/股（15-17x 2020E P/E），首次覆盖“买入”评级。
风险提示：公司产能投放进度及项目效益不及预期、行业集中度提升速度不及预期、价格稳定性不及预期、疫情结束后下游赶工不及预期。
佣金万1.2,利率6.5%手续费